The mandatory bid rule in European, Polish and German law in the light of the principle on the protection of minority shareholders

In recent years, an increasing activity on the takeover market in Poland and in Europe can be observed. Since a control shift often involves significant changes in management methods and company’s policy, its present shareholders may no longer be interested in further participation in a target company. Therefore, it is particularly important to provide them with a right to shorten their investment’s horizon and sell their shares. Given the growing popularity of cross-border transactions, it has been deemed necessary to ensure an equivalent protection of minority stakeholders throughout the European Union. To this end, the mandatory bid rule was introduced in the Directive 2004/25/EC on takeover bids.This master thesis assesses the conformity of the mandatory bid rule implementation into Polish and German law with the minimal standard foreseen in the Directive on takeover bids, with a focus on the principle on the protection of minority shareholders. The thesis is divided into three chapters concerning successively European, Polish and German regulations. Every chapter contains a short historical introduction, a dogmatical analysis of applicable provisions and the author’s view on the degree of minority stakeholders protection ensured by the assessed legal acts. Furthermore, references to takeover practice are included and recent judicature is discussed.The first chapter defines the extent of harmonization of national provisions and minimal standards required by the Directive. This analysis constitutes a basis for further assessment of Polish and German implementations. In the second chapter the regulations of the Act on Public Offering, on Conditions for the Introduction of Financial Instruments to the Organized Trading System and on Public Companies are presented. The author applies the division of tender offers into prior offers, which constitute a pivotal statutory model and into subsequent offers of subsidiary nature. The last chapter examines mandatory bid rule as a central institution of German takeover law. Due to the complexity of the German Securities Acquisition and Takeover Act this chapter includes a presentation of statutory provisions, which go beyond the scope of the Directive.

W ostatnich latach można zaobserwować wyraźny wzrost aktywności na rynku przejęć w Polsce i w Europie. Jako, iż przejście kontroli często wiąże się ze znaczącymi zmianami w sposobie zarządzania i polityce spółki, obecni akcjonariusze mogą nie być dłużej zainteresowani dalszym udziałem w spółce-celu. Z tego powodu szczególnie istotne jest zapewnienie im prawa do skrócenia horyzontu inwestycji i sprzedaży akcji. Jednocześnie, przez wzgląd na rosnącą popularność transgranicznych transakcji przejęć, za konieczne uznano zapewnienie równoważnej ochrony akcjonariuszy mniejszościowych na poziomie Unii Europejskiej. Realizacji tego celu służyć ma instytucja oferty obowiązkowej wprowadzona Dyrektywą 2004/25/WE w sprawie ofert przejęcia.Niniejsza praca dokonuje oceny zgodności implementacji instytucji oferty obowiązkowej do prawa polskiego i niemieckiego z minimalnym standardem przewidzianym w przepisach Dyrektywy w sprawie ofert przejęcia przez pryzmat realizacji zasady ochrony akcjonariuszy mniejszościowych. Praca została podzielona na trzy rozdziały dotyczące kolejno prawa europejskiego, polskiego i niemieckiego. Każdy z rozdziałów zawiera krótkie wprowadzenie historyczne, analizę dogmatyczną przepisów oraz krytyczne stanowisko autorki w przedmiocie stopnia ochrony akcjonariuszy zapewnionego przez omawiane akty prawne. Ponadto praca została wzbogacona przez odniesienia do praktyki prawa przejęć, a także omówienie wybranych zagadnień z wykorzystaniem aktualnego orzecznictwa.Pierwszy rozdział określa zakres harmonizacji krajowych przepisów oraz minimalny standard przewidziany przez Dyrektywę. Analiza ta stanowi podstawę dalszej oceny polskich i niemieckich implementacji. W drugim rozdziale przedstawione zostały przepisy Ustawy o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych. Autorka bada polską regulację według podziału na wezwania uprzednie, stanowiące zasadniczy model ustawowy oraz na wezwania następcze, o charakterze subsydiarnym. Przedmiot rozdziału 3 stanowi przedstawienie instytucji oferty obowiązkowej jako centralnej instytucji niemieckiego prawa przejęć. Ze względu na kompleksowy charakter Ustawy o nabyciu papierów wartościowych i przejęciach za konieczne uznano omówienie ofert nabycia papierów wartościowych nie związanych z przejęciem kontroli w spółce, a tym samym wykraczających poza zakres regulacji Dyrektywy.