Public Foreign Debt and Economic Growth in Ukraine

On the surface, a rapid accumulation of public external debt over the last few years has been motivated by the logic of stabilisation policy, following a deep recession during the 2008–2009 financial crisis and slow post-crisis recovery. However, it is exactly the excessive build-up of foreign debt that is blamed for recent macroeconomic difficulties. Based on the quarterly data for the years 2000–2013, it was found within the SVAR framework that an increase in public foreign debt is associated with a short-lived increase in output, with a decline in that indicator to follow, and nominal exchange rate depreciation, with no impact on the current account. On the other hand, either the current account deficit or the exchange rate depreciation contribute to a higher debt level, while there is no output effects on the public foreign debt. Among other results, the exchange rate depreciation brings about an improvement in the current account, but its impact upon the output is restrictionary. Also, there is a virtuous two-way causality between the output and the current account that underlines the importance of external equilibrium for Ukraine’s economy. Our results are robust to changes in the length of the data sample and the choice of industrial output as a proxy for output.

Szybka akumulacja zagranicznego długu publicznego Ukrainy w ostatnich kilku latach miała na celu wprowadzenie polityki stabilizacyjnej po głębokiej recesji wywołanej kryzysem finansowym z lat 2008 i 2009 i zbyt wolnym ożywieniem gospodarczym z okresu pokryzysowego. Jednak to właśnie zbyt wysoki poziom zagranicznego długu publicznego wymienia się często jako główny powód trudności makroekonomicznych Ukrainy w ostatnich latach. Na podstawie danych kwartalnych z lat 2000−2013, z wykorzystaniem modelu SVAR, ustalono, że zagraniczny dług publiczny implikuje krótkookresowy wzrost produkcji, który w dłuższym czasie zmienia jednak swój charakter na restrykcyjny, a także powoduje nominalną deprecjację kursu walutowego oraz poprawę bilansu obrotów bieżących. Z drugiej strony zarówno nadwyżka bilansu obrotów bieżących, jak i deprecjacja kursu walutowego przyczyniają się do zwiększenia poziomu długu (wpływu czynnika dochodu nie zauważono). Warto także zauważyć, że deprecjacja kursu walutowego okazała się czynnikiem poprawy bilansu obrotów bieżących, ale jednocześnie wykazała restrykcyjne oddziaływanie na dochód narodowy. W gospodarce Ukrainy występuje korzystne sprzężenie zwrotne między dochodem a bilansem obrotów bieżących, co uwypukla znaczenie równowagi zewnętrznej dla utrzymania ścieżki wzrostu gospodarczego. Otrzymane wyniki są odporne na zmiany w doborze długości próby danych oraz wykorzystanie produkcji przemysłowej jako wskaźnika dla dochodu narodowego.